光伏圈最近有点折柳：通威、协鑫、大全这些多晶硅龙头 Q3 盈利集体回暖，买卖利润迎来拐点，行业喊着 “反内卷” 告捷；但高盛反手给通威、大全 A 股贴了 “卖出” 标签，还劝诫 “面前估值太乐不雅，股价有 32% 下行空间”。
一边是企业事迹好转，一边是巨擘机构唱空，光伏产业到底是触底反弹照旧虚晃一枪？高盛动作全球顶尖投行，到底看到了什么庸俗东说念主没提神到的风险？今天咱就扒透高盛的研报，用数据语言，聊聊它的不雅点靠谱不靠谱，庸俗东说念主该怎么握契机。
一、先看面前：Q3 多晶硅企业如实 “赢利了”，数据有实锤
高盛也承认，2025 年 Q3 是多晶硅行业的 “盈利拐点”，头部企业终于从示寂泥潭里爬出来了，中枢数据亮眼：
1. 销量和价钱双超预期
大全 Q3 多晶硅销量环比暴涨 134%，远超高盛之前瞻望的 59%；证据价钱环比涨 37%，比机构预期高 9 个百分点；
通威 Q3 多晶硅销量约 9.5 万吨，其中 8% 通落伍货合约卖出，库存增多约 4 万吨，侧面泄露下贱在补库存；
协鑫科技出货 7.5 万吨，按 42 元 / 千克的价钱算，单元毛利能到 3 元 / 千克，终于开脱示寂。
2. 老本大降，利润空间掀开
这是盈利回转的关节，头部企业降本速率超预期：
大全现款老本环比降 11%，靠优化产能结构把老本压到低位；
协鑫科技现款老本环比降 5%，还说改日会链接降，要点擢升居品性量；
通威更狠，四川、云南产能诈欺率提高 + 季节性低电价，现款老本环比降 8%，集团层面终于终了买卖利润为正。
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3. 计谋帮了大忙
高盛提到，Q3 的好转离不开计谋驱动的下贱补库存 —— 硅片、组件企业为了反应计谋，集聚采购多晶硅，这波需求让企业销量和价钱都上去了。但要提神，这波补库存从 9 月下旬就运转回转，属于 “短期利好”。
二、高盛为啥唱空？3 个中枢费心，每个都戳行业痛点
固然 Q3 事迹颜面，但高盛把风险看得更透，直言 “始终严慎”，中枢费心有 3 个，每个都稀有据撑持：
1. 库存高到 “吓东说念主”，苏州期货配资去化压力雄壮
这是高盛最缅念念的点：
估算 10 月多晶硅总库存高达 275GW， 按月配资开户相配于 2025 年四季度到 2026 年一季度月度组件分娩需求的 7-9 倍；
库存散播在全产业链：多晶硅厂端约 150GW， 在线配资炒股硅片厂端约 110GW，还有 15GW 是期货合约体式的库存；
节略说：当今的库存够下贱用泰半年，就算后续不再分娩，也能得志需求，这会严重压制价钱高涨。
2. 减产 “雷声大，雨点小”，供给减不下来
行业喊着 “反内卷、减产”，但高盛发现践诺奉行力度不够：
通威、协鑫说 11 月初运转减产，但大全反而把 Q4 产能诈欺率从 36% 上调到 52%-56%，还说 2026 年 50% 以上诈欺率很合理；
行业层面，硅业分会瞻望 11-12 月的月产量仅比 10 月降 6%，减产幅度远远不够；
高盛判断：企业减产意愿不一致，供给很难大幅轻松，价钱当然涨不上去。
3. 头部企业降本快，会进一步压制订价
高盛发现，一线厂商的老本还在快速下降，这会让多晶硅价钱很难回到高位：
通威、协鑫、大澈底在降本，况兼给出了明确的降本涵养；
当今一线厂商在多晶硅价钱低于 50 元 / 千克（最新现货价 53 元 / 千克）时就如故盈利，后续就算价钱小幅着落，头部企业也能扛住，反而和会过降价挤走小企业，进一步压低行业订价。
三、改日影响：价钱难涨，中国股票杠杆公司排名企业 “南北极分化”，契机只给少数东说念主
高盛瞻望，光伏产业改日会出现显然分化，不是通盘企业都能受益：
1. 价钱出路昏黑，难超 60 元 / 千克
企业固然喊着 2026 年价钱能到 60-80 元 / 千克，但高盛认为供需和降本成分比计谋更垂死，价钱很难大幅高涨；
中枢逻辑：库存去化需要期间，供给轻松冉冉，加上面部企业老本延续下降，会酿成 “廉价 + 高产能诈欺率” 的形式，价钱只可在老本线以上小幅波动。
2. 企业分化加重，头部低老本玩家赢
高盛给了不同企业不同评级，差距显然：
通威股份（600438.SS）：“卖出”，目的价 13.5 元，因为多晶硅业务敞口大，供过于求会压制净财富答复率；
协鑫科技（3800.HK）：中性，目的价 1.2 港元，看好其 FBR 颗粒硅期间，改日能成为老本最低、份额最大的企业；
大全 A 股（688303.SS）：“卖出”，目的价 16.5 元，降本空间比同行小，盈利拐点后劲弱；
大全 ADR（DQ）：中性，固然和 A 股营收驱动一致，但老本结构不同。
3. 唯独契机：颗粒硅期间 + 尾部产能收购
高盛唯独偏乐不雅的主见是协鑫的颗粒硅期间 —— 下贱加快收受颗粒硅，能帮协鑫改善销量和盈利；另外，如若行业尾部产能收购超预期，大幅减少供给，可能会调动价钱出路，这是潜在的上行风险。
四、高盛的不雅点靠谱吗？2 点塌实，1 点可能看走眼
高盛的分析很机敏，但也不是没争议，咱斥逐来聊：
1. 靠谱的不雅点：数据撑持，逻辑闭环
库存和减产数据：275GW 库存、6% 减产幅度都是第三方数据和企业涵养推算的，信得过委果，这如实是行业面前最大的问题；
老本压制价钱：头部企业降本快，在廉价下也能盈利，这会让价钱很难高涨，这个逻辑合乎行业限定，靠谱。
2. 可能不靠谱的不雅点：低估了计谋和行业自律的力度
高盛认为计谋影响小于供需，但国内 “反内卷” 计谋一直在鼓舞，17 家企业组建皆集体收储尾部产能，可能比高盛预期的更牛逼；
如若尾部产能收购加快，供给轻松幅度会超预期，库存去化也会更快，价钱可能比高盛瞻望的坚挺；
另外，全球光伏需求始终照旧增长的，仅仅短期库存压力大，高盛可能过于热心短期，低估了始终需求的撑持。
五、延展分析：庸俗东说念主该怎么看？盯紧 3 个信号，散失 1 个坑
不论是投资照旧热心产业，盯紧 3 个信号就行：
1. 盯库存去化速率
如若后续每月库存能降 30GW 以上，泄露去化告成，价钱有撑持；如若库存降得慢，以至链接增多，高盛的判断可能成真。
2. 盯减产奉行力度
看通威、协鑫是不是确切减产，大全会不会更动产能诈欺率，行业举座产量能不成降 10% 以上，这是价钱高涨的关节前提。
3. 盯期间门道（颗粒硅）
协鑫的颗粒硅能不成被更多下贱企业收受，如若颗粒硅浸透率快速擢升，协鑫的上风会越来越大，这是高盛认同的唯独契机。
4. 散失1 个坑
别盲目信 “价钱暴涨”：行业库存和供给问题没措置，价钱很难回到高位，预期要感性。
临了回来：光伏不是不行，仅仅契机更集聚
高盛的唱空，本色是教导全球 “短期有风险，始终看分化”。Q3 的盈利拐点是确切，但库存高、减产慢亦然确切，光伏产业正在从 “雕悍滋长” 转向 “优质企业胜出”。
对庸俗东说念主来说，无谓因为高盛唱空就狂躁，也无谓因为企业盈利好转就盲目乐不雅，要点热心有期间上风（比如颗粒硅）、老本低的头部企业，同期盯紧库存和减产数据。光伏始终照旧向阳产业，仅仅当今需要耐烦等库存去化和行业形式优化。
你合计高盛是不是过于严慎了？你看好光伏产业里的哪些企业？指摘区聊聊～股票杠杆5倍
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